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宝钢股份股票-广发核心

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抱团压价、恶意包装再次被诟病,业内呼吁新股定价制度市场化改革。

注册制试点已有两年,改革已进入深水区。中国的注册制已经到了更加市场化的关键时刻。

继新材料推出后,时隔近一年,新股询价制度的漏洞突然以另一种方式出现在市场上。

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本周,出现在a股的新股读本文化创下创业板开盘以来新低,为1.55元/股,但该股上市首日大涨1943%,创下本世纪最高涨幅纪录。市场的极端解读再次引发市场对IPO价值发现机制是否无效的讨论。

记者在采访中了解到,这边投行指责询价机构控股集团压价,认为对方是为了做空上市,而不是价值发现;另一边的机构投资者坚持认为,定价是市场博弈的结果。

在声辩中,取消高价格排除率,突破四个数字取值较低的限制,成为投资银行的共识。投行认为,这将有助于改善报价过度集中的现象。

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低价分销逐渐变成一片森林

注册制度已经试行两年了。在上市包容性提高的同时,新股定价机制也发生了变化——可以突破23倍市盈率的限制,市场化程度提高。

但是,随着注册制的不断运行,出现了新的现象。新股发行价和市盈率持续走低,募资不足逐渐成为常态。

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记者梳理2020年至今注册制上市公司发行价格分布时发现,与2020年相比,越来越多的新股发行价格已经向今年的低价区间移动。

数据显示,截至7月21日,2021年以来以低于10元的价格发行的注册新股多达54只,是去年的两倍多,占比27.98%。此外,52只注册新股的发行价在20元~50元区间,与去年同期的112只相比相形见绌。

除了发行价向下转移,注册股的初始市盈率也在下降。据Wind统计,今年193家注册上市公司的平均市盈率为31.55倍,明显低于去年的平均水平(52.67倍)。

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从另一个维度来看,新股初始市盈率相对于行业平均市盈率也在下降。根据记者对Wind数据的统计,2020年12月至今年1月,注册股初始市盈率平均高于行业市盈率。今年2月至4月,初始市盈率平均为行业市盈率的20%,7月以来已降至60%。其中,6月上市的幸福家园、阳光诺禾、浩源医药、铁建重工的初始市盈率均在行业市盈率30%以下。

双低问题也对上市公司IPO募资产生直接负面影响。截至7月21日,今年193家注册上市公司中,实际募集资金低于预期的有132家,占比68.39%。

数据显示,实际募资占拟募资比例不足50%的公司有24家,其中读者文化、德科数控、云众科技、瑞昂基因等4家公司实际募资比例不足30%。

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募资金额达不到最初预期,上市后募资项目进展可能不及预期,将直接影响公司未来业绩。华南一家中型券商投行人士告诉记者,低价发行,低于行业平均市盈率,对上市公司来说绝对不是好事。

双低命中,新盆满。

在一级半市场,IPO公司没有筹集到足够的资金,而在二级市场,他们正在上演一场新的狂欢。

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上市第一天读者文化上涨1943%并不是一个孤立的案例。着陆很容易

在这种背景下,机构投资者获得新的利润是理想的。根据华安证券分析师的计算,以90%的资金使用效率,估算出网下A类的平均胜率。假设所有新股都是做空上市,我们可以看到1月新增收益140.15万元,3月新增收益增加到235.26万元,6月新增收益618.77万元。

价值发现机制的失败?

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一些市场人士怀疑,IPO企业正在被机构割韭菜。许多投资银行家认为,询价机构抱团故意压低发行价,是为了赢得新的高回报。

事实上,自去年以来,询价机构报价高度一致的情况一直持续。2020年9月,尚维新材料踩线发行案备受市场关注。当时399家询价机构统一报价2.49元,集中度为96%。

今年以那威科技为例,该股发行价为8.07元,在10777家配售对象的有效报价信息中,9772家配售对象的报价集中在8.07元至8.08元,占比91%。

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业内人士指出,《证券发行与承销管理办法》中规定的取消10%的高价,在如今的市场环境中不再发挥大的作用。在一些IPO项目中,淘汰价格只比发行价高3美分左右。

有资深投行人士表示,询价机构下调发行价是合理的,因为注册发行市盈率突破23倍的限制,IPO供需关系发生变化。但剔除10%的高价会促进抱团打压价格的现象。

上海某小型投资机构的一位人士说,有时候一个好项目上来,他想出更高的价格,却发现大家都在抱团,自己的报价可能会被拒绝,所以只能随风报更低的价格。

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华泰联合在《资本前沿》中写道,存在大量投资者在尾盘最后5分钟集中报价的非理性现象,最终价格区间仅为

几分钱,不可否认,目前新股询价过程中存在着投资者协商报价的行为。

可耻!上海一家中型机构投资者在谈及新股询价情况时向记者表达异常的愤怒。在他看来,目前有询价机构可能涉嫌合谋股价操纵。据其透露,在新股询价过程中,部分大型基金公司确定好价格,然后通过具有阅后即焚功能的软件,让其他询价机构按照该价格报价。

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在该人士看来,注册制提倡的IPO价值发现没有真正实现,市场机构并未充分博弈,现在不是以发现价值为目的,而是以入围为目的。

华南一家中型公募基金人士对抱团报价的质疑不予置评,在他看来,部分上市公司以套现为目的登陆资本市场,基本面平平,低估值是合理的,这是市场选择的结果。

深圳一名私募机构人士还表示,承销商与发行人属利益同盟,承销商出具的投价报告并无太大的参考价值,机构投资者报价挤出水分也是合理的。

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市场化改革势在必行

投行人士普遍呼吁修订相关规则,以让注册制发行更加市场化。

深圳一家中型券商投行高管向记者表示,要从制度上打破机构投资者联盟,对询价机构形成实质性的制约。他表示,首先建议取消剔除10%最高报价,其次允许突破四数孰低值进行定价。

招商证券也有相似意见,该公司投行委在《资本前沿》撰文称,建议去掉剔除10%最高报价规定,允许保荐机构突破四数孰低值的潜在制约,通过充分的市场询价,在具有一定认购倍数及定价覆盖率的基础上与发行人自主协商确定发行价格。

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华泰联合证券表示,在网下配售环节,目前新股配售仍采用分类比例配售的模式,单个配售对象获配的金额非常小,大大降低了投资者价格发现的积极性。短期来看,建议允许按询价配售产品锁定期安排来进行差异配售,培育长期投资者。中长期建议可以打破现有承销管理办法中的网下分类比例配售机制,通过给予主承销商一定的配售灵活性,甚至可以引入基石投资者制度。

华南一家机构投资者则建议约束承销商恶意包装的行为,认为应引入3~5家卖方在IPO询价时出具投价报告。在该人士看来,目前仅主承销商研究所出具投价报告,由于利益与IPO企业相关,定价有一定泡沫。

注册制试点至今已满两周年,改革已经步入深水区,业内人士表示进一步市场化改革刻不容缓。

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华东一家小型券商投行高管向记者表示,中国注册制走向真正市场化的关键时刻到了,监管层应创造一切条件,火力集中到一点上――把注册制真正推向市场。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新在接受记者采访时表示,目前新股定价尚未完全实现市场化的另一因素,还在于市值配售的打新方式。

他指出,市值配售会误导投资者仍把打新当作福利,无法理性看待打新风险,目前新股仍然保持不败的原因,是市值配售这种‘大锅饭’制度导致所有投资者都去追高,进一步导致中签者永远都不会损失,所有公司发行都不会失败,这跟市场化原则相违背。

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